幸运飞艇代理:彩客化学(01986 )染料中间体全球龙

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  天风证券发布研报称,彩客化学(01986 ) 是全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商,龙头地位稳固,公司市场持续增长。近年来,公司把握未来几年新能源车高速增长的机遇,正积极布局锂电池材料业务。

  机构预计公司2017-2019年归母净利润为1.15亿,1.63亿,1,95亿,对应PE34倍、24倍、20倍。给予“增持”评级。

  彩客化学为香港主板上市企业,公司前身华戈染料成立于2007年,总部位于北京,作为全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商,拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地,核心产品占据世界前三市场地位,近年正大力开拓锂电池正极材料前驱体和环保咨询业务,目前旗下分设染料、颜料、农药和电池材料四大事业部。

  2012-2017年,公司营收稳中有增,2015年因产品价格下降导致营收同比下降2.4%,2017年中报营收同比增长20%至6.07亿元。

  2017年上半年,染料中间体营收3.04亿,营收占比50%;农药中间体营收2.02亿,营收占比33.3%;颜料中间体营收1亿元,营收占比16.6%。

  2017上半年总毛利1.56亿,其中染料中间体占50.96%,农药中间体占26.15%,颜料中间体占22.8%。

  DSD酸是OBA的主要原料,下游主要应用于造纸、纺织及清洁剂等行业。根据Frost&Sullivan预测,2016年至2020年DSD酸需求稳定增长,预计2020年达到6.58万吨。行业三家生产商市占率共78.5%,市场相对集中,2016年彩客化学DSD酸生产量占据全球市场53%,位居第一。

  目前彩客化学DSD酸产能35000吨,2017年上半年平均价格17000元/吨,毛利率27%。新建20000吨产能预计将于2017年底投产,新产能投放将驱动DSD酸业务继续增长。

  目前公司正努力打通DSD酸产业链。2015年开始投产一硝基甲苯,一硝基甲苯是DSD酸的主要原材料,截至2016年彩客化学的一硝基甲苯市场份额达到18.8%,位居全球第三,能够满足公司85%的原材料需求,减少公司外购原材料的成本,DSD酸稳定生产得到保障,公司一体化竞争优势明显。根据公司披露,公司未来将继续向DSD酸下游OBA拓展业务,努力打通产业链上下游。

  公司颜料中间体产品主要是DMSS和DMAS。DMSS下游主要应用于汽车涂料、食品颜料、医药颜料和建筑涂料。2016年全球DMSS消费0.66万吨,Frost&Sullivan预测未来需求保持稳定增长,2020年需求量将达到1.03万吨。2016年彩客化学DMSS产量全球占42.7%,位居第一。公司作为行业龙头,未来DMSS业务有望随行业继续增长。

  DMAS下游主要用于制造人造色素柠檬黄。受益于食品、药品与化妆品等市场需求稳定,未来几年DMAS的需求呈稳中有升的趋势,Frost&Sullivan预计2020年DMAS需求达到0.56万吨。2016年彩客化学DMAS产量占全球19.8%,位居第二,未来将继续受益于行业增长。

  彩客化学客户包括巴斯夫在内的多个国际知名化工企业,并与其合作超过10年,2016年,前五大客户营收占比28%。中间体产品一旦进入下游客户供应链,很难被轻易取代,未来公司将继续开发新的中间体产品,横向扩张产品线,借助现有渠道,市场销售有保障,中间体业务有望以量驱动增长。

  未来电动化是汽车行业重要发展方向,海外以特斯拉为代表的厂商引领行业潮流,国际车企巨头纷纷推出新能源汽车战略,未来几年新能源汽车市场需求维持高速增长,拉动上游动力电池需求高速增长。

  动力电池按技术路线,主要分为三元电池和磷酸铁锂电池,其中磷酸铁锂电池主要应用于新能源客车。2017-2020年,国内新能源客车需求仍继续保持增长,拉动上游正极材料磷酸铁锂需求持续增长。

  国内磷酸铁锂正极材料2016年需求5.5万吨,CR10市场份额达到86.2%,市场比较集中,主要厂商包括比亚迪(21.6%)、贝特瑞(14.7%)、升华科技(11.0%)、北大先行(8.2%)、国轩高科(7.7%)等。2012年至今,磷酸铁锂价格整体呈下滑趋势,但2017年有所回升。磷酸铁锂主要原料之一是磷酸铁,天风判断未来能够绑定下游客户的磷酸铁企业成长潜力大。

  世界范围内,目前生产磷酸铁锂正极材料工艺路线有四种:水热法、草酸亚铁工艺路线、氧化铁工艺路线、磷酸铁工艺路线。四种工艺路线使用的主要的原材料各不相同,其中磷酸铁工艺路线出现的最晚,但从趋势上看正成为国内主流工艺路线,如:磷酸铁锂正极材料市场份额前两名的比亚迪、北大先行均以磷酸铁工艺路线为主,国轩高科也在大规模采购磷酸铁,并采用该工艺路线。在磷酸铁工艺路线下,原材料磷酸铁非常重要:1)正极材料性能高度依赖磷酸铁原料的品质,且无法进行相应调整,磷酸铁材料的含水率、铁磷比波动、形貌变化和粒度分布都会影响成品性能,因此原材料磷酸铁的稳定性至关重要;

  2)根据高工锂电披露,该工艺路线下,磷酸铁占原材料成本的50%以上。根据千讯咨询数据,2015年国内磷酸铁产量达4.2万吨。天风预计未来行业市场规模继续增长:动力来自:1)下游磷酸铁锂正极材料需求每年继续增长;2)磷酸铁工艺路线对其他工艺路线的替代效应。

  公司正在建设1.5万吨磷酸铁产能,2017年底有望投产,2018年预计月产超过1000吨,届时产能有望跻身行业前列,公司已经和多家下游磷酸铁锂厂商达成供货意向。磷酸铁单价约2.3万元/吨,毛利率高达30-40%,按照30%毛利率测算,未来有望为上市公司贡献毛利超过8000万元。

  预计公司2017-2019年归母净利1.15亿,1.63亿,1.95亿,对应PE34倍、24倍、20倍。给予“增持”评级。